青岛啤酒13 年实现净利润19.73 亿元，同比增12.20%，EPS 1.461 元，略低于市场预期（因13 年底补充实施员工福利计划）；全年实现收入282.9 亿，同比增长9.73%；经营性现金流34.01 亿，同比增长9.59%。
    经营分析
    公司销量增速快于行业增速，使国内市场占有率提高1.07 个百分点，达到17.19%（销量，吨）。公司全年实现啤酒销售量870 万千升，同比增加80万千升，增长10.14%，而同期国内啤酒行业全年完成产量5062 千升，同比增长4.59%，公司销量增速快于行业增速，使市占率提升1.07%达到17.19%。其中，公司主品牌青岛啤酒实现销量450 万千升，其中听装、小瓶、纯生、奥古特等高附加值啤酒实现国内销量158 万千升，同比增长12.64%。2014 年公司的经营目标是力争实现啤酒销售量增长10%以上。
    毛利率提升低于预期，啤酒全年降0.3%至30.1%；高端产品增速放缓和人力成本上升是双重原因：13 年，公司主品牌增速逐季放缓，外资品牌对公司中高端产品形成较大压力。而低端的三得利、崂山、银麦保持了快速增长。从区域看，华南地区销量下降，广东大区的人事调整和策略调整还在进行，盈利仍难以快速释放。从渠道看，餐饮市场不振也对公司中高端主流品种形成父母影响。预计公司2014 年的产品价格稳定，销量仍是公司最重要的目标，管理层在6 月份换届完成后或能迎来利润率的逐步改善。
    未来展望：近年来尽管中国啤酒市场增长放缓，但仍是世界上增长最快的地区之一，因此也成为国际啤酒巨头重要的竞逐之地，市场竞争仍呈激烈的态势，去年国内前5 大啤酒企业的市场占有率已达70%以上。随着中国经济的发展，西部大开发政策的推进，以及国内消费升级的提升，中国啤酒市场仍会保持持续稳定的增长，并为具有品牌、规模等优势的企业提供广阔的发展空间。消费升级会带动国内啤酒行业产品结构和价格的提升。
    盈利调整和投资建议
    预计公司2014E-2015E 年的净利润为23.67 亿/27.7 亿的预测，同比增长达到19.95%/17.01%%，对应EPS 为1.75 元/2.05 元。维持目标价44.4～47.58 元。
    风险提示
    提价幅度对原料上涨的覆盖、行业竞争加剧